4个月报符合预期,量巨惠增

事件:2018年8月15日,公司发布2018年上半年报告,2018年上半年实现营业收入45.43亿元,同比下降10.88%,归母净利润1.05亿元,同比增长12.88%。

事件:8月16日,公司发布2018年上半年报告。其中,公司上半年实现营业收入40.39亿元,同比增长28.74%,归母净利润5.23亿元,同比增长43.57%。

    点评

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公司上半年业绩同比改善,主因产品售价提升和投资收益:公司上半年主营收入同比减少,归母净利同比增加,基本符合预期。其中,据公告,公司2018年上半年实现主营收入45.43亿元,同比降10.88%,由于受环保整治影响,本期主要产品的产量、销量与上年同期相比降低。从各主要产品收入比重结构看,焦炭收入占比超过80%,仍然是公司收入的第一来源产品。焦油、粗苯、甲醇、LNG等化工产品收入占比不超过20%,毛利率仍然较高。报告期内,公司实现主营成本40.36亿元,同比降13.30%;毛利实现5.07亿元,同比增长14.66%。毛利率11.16%,比去年同期增长2.49百分点。归母净利实现1.05亿元,同比增12.88%,主因公司焦炭和煤化工产品售价提升、报告期内理财收益与上年同期相比增加及报告期内享受参股公司汇金物流的投资收益与上年同期相比增加。公司2018年二季度实现主营收入23.33亿元,同比降20.37%,环比增5.54%;实现主营成本21.14亿元,同比降20.57%,环比增9.97%;毛利实现2.19亿元,同比降18.35%,环比降24.02%;毛利率为9.38%,比一季度降3.65百分点;归母净利实现0.29亿元,同比降54.00%,环比降61.87%。

   
公司上半年业绩同比明显改善,二季度归母净利环比增2.58%,符合预期:公司上半年业绩同比明显改善。据公告,公司2018年上半年实现主营收入40.39亿元,同比增28.74%;实现主营成本32.65亿元,同比增28.55%;毛利实现7.74亿元,同比增29.53%;毛利率为19.16%,比去年同期增长0.1百分点;归母净利实现5.23亿元,同比增43.57%。二季度公司业绩同比环比均有增长。其中,据公告,公司2018年二季度实现主营收入21.73亿元,同比增41.04%,环比增16.45%;实现主营成本17.83亿元,同比增40.16%,环比增20.32%;毛利实现3.90亿元,同比增45.25%,环比增1.50%;毛利率为17.94%,比一季度下降2.64百分点;归母净利实现2.65亿元,同比增72.31%,环比增2.58%。

   
报告期内经营性现金流恶化:据公告,报告期内经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少81.92%。我们认为一方面与公司受到环保因素影响,主营收入下降有关;另一方面,从资产负债表的角度,与公司应收账款和应收票据的增加,预收款项的减少有关。其中,据公告,公司2018上半年实现应收账款8.63亿元,同比增15.53%;上半年实现应收票据4.79亿元,同比增23.77%;上半年实现预付款项0.72亿元,同比降75%。

   
上半年公司焦炭业务营收同比增加10.80%,二季度售价较去年同期增13.96%:据公告,公司焦炭2018年上半年营业收入为17.78亿元,同比增10.80%,占主营收入的53.52%。其中,公司一季度焦炭业务实现营收8.35亿元,二季度焦炭业务实现营收9.43亿元,二季度环比增13.00%。此外,二季度焦炭平均售价为1827.87元/吨,较去年同期上涨13.96%。

   
因环保因素影响,公司上半年焦炭及副产品量减价升:据公告,公司主营产品焦炭2018年上半年实现主营收入37.22亿元,同比增降12.63%。我们认为焦炭业务收入下降主要为环保整治影响,产销量同比下降。据公告,公司2018年上半年焦炭生产238.47万吨,同比降6.88%,销量234.49万吨,同比降19.67%;焦炭二季度生产114.51万吨,同比降14.41%,环比降7.63%,销量129.72万吨,同比降23.76%,环比增23.82%。价格方面,公司焦炭上半年平均售价1587.16元/吨,同比增8.75%;焦炭二季度平均售价1525.85元/吨,同比增3.76%,环比降8.25%。焦油方面上半年公司实现主营收入2.47亿元,同比增19.90%,上半年也维持量减价增,我们认为与环保因素有关。其中,据公告,公司2018年上半年焦油产量9.29万吨,同比降5.34%,销量9.25万吨,同比降1.33%;二季度焦油产量4.60万吨,同比降11.99%,环比降2.11%,销量4.34万吨,同比降11.22%,环比降11.51%;焦油18年上半年平均售价2666.34元/吨,同比增21.11%;二季度平均售价2731.34元/吨,同比增22.77%,环比增4.70%。

   
环保限产预期强烈,公司焦炭售价有望持续上涨:2018年环保限产预期较2017年更为强烈,一方面限产范围扩大,另一方面过程监督有望更为严格。环保限产所带来的供给收缩有望使公司焦炭价格持续上涨。对焦炭价格上涨于公司做业绩弹性测算:据公告,测算二季度公司吨焦毛利约为397元/吨;据Wind数据,参考淄博二级冶金焦出厂价二季度均价报收1964.20元/吨,8月16日报收2250.00元/吨,增加285.80元/吨,折合增14.55%。按现价计算,同时假设公司全年销量与2017年持平,年化公司焦炭税后利润增4.43亿元。目前公司地区焦炭价格与山西等主产区比已经少涨100元,如按追平后测算增加税后利润5.67亿元。根据产业调研情况和供需缺口测算,后续预计价格还有300-400元的涨幅。

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下半年焦化行业环保限产升级,焦炭价格或将持续走强,建议关注公司量减价升的趋势:公司位于陕西韩城,属于环保限产区域。2018年下半年,打赢蓝天保卫战行动有望催化焦炭行业限产升级。届时,公司量减价升趋势或将持续,建议关注环保限产因素对公司业绩的影响。

   
公司炭黑产品一季度营收同比增47.24%,年内有望量价齐升:炭黑2018年上半年营业收入为7.12亿元,同比增47.24%,占主营收入的21.45%。其中,公司一季度炭黑业务实现营收3.49亿元,二季度炭黑业务实现营收3.64亿元,二季度环比增4.24%。此外,二季度炭黑平均售价为6307.72元/吨,较去年同期上涨17.81%。根据公司公告,我们认为年内有望投产8万吨炭黑新线,贡献一定产销量,炭黑业务2018年有望量价齐升。

   
投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价8.72元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为5%、1%、1%,归母净利净利润分别为2.48、3.06、3.09,折合EPS0.20/0.24/0.25元/股;考虑四季度限产给焦化行业带来的投资机会,调高至增持-A的投资评级,6个月目标价为8.72元,相当于2018年44倍的动态市盈率。

   
公司各精细化工产品均呈涨势,甲醇业务年内有望量价齐升:纯苯2018年上半年营业收入为0.78亿元,同比降64.27%,占主营收入的3.08%。其中一季度由于设备检修,纯苯暂无产销。山梨酸(钾)2018年上半年营业收入为1.58亿元,同比增5.66%,占主营收入的4.75%。其中,公司一季度山梨酸(钾)业务实现营收0.81亿元,二季度山梨酸(钾)业务实现营收0.77亿元,二季度环比降5.36%。此外,二季度山梨酸(钾)平均售价为23613.47元/吨,较去年同期上涨21.44%。甲醇2018年上半年营业收入为1.66亿元,同比增59.12%,占主营收入的2.97%。其中,公司一季度甲醇业务实现营收0.70亿元,二季度甲醇业务实现营收0.96亿元,二季度环比增37.30%。此外,二季度甲醇平均售价为2346.80元/吨。根据公告,我们认为年内有望投产甲醇新产能10万吨,贡献一定产销量,甲醇业务2018年有望量价齐升。对甲基苯酚2018年上半年营业收入为1.02亿元,同比增13.66%,占主营收入的5.00%。其中,公司一季度对甲基苯酚业务实现营收0.35亿元,二季度对甲基苯酚业务实现营收0.67亿元,二季度环比增90.67%。此外,二季度对甲基苯酚平均售价为19447.28元/吨,较去年同期上涨11.22%。白炭黑2018年上半年营业收入为0.99亿元,同比增26.44%,占主营收入的2.35%。其中,公司一季度白炭黑业务实现营收0.47亿元,二季度白炭黑业务实现营收0.52亿元,二季度环比增10.58%。此外,二季度白炭黑平均售价为4751.11元/吨,较去年同期上涨24.86%。

    风险提示:环保限产不及预期,原材料价格大幅上涨

   
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.42元。我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为15.89/22.80/27.94亿元,折合EPS2.35/3.37/4.13元;考虑行业环保限产所带来产业格局变革,对公司维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.42元,相当于2018年10X的动态市盈率。

   
风险提示:钢铁需求大幅下滑,焦煤价格大幅上涨,环保限产不及预期,轮胎产量大幅下滑

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